ヘッジファンドの米国債空売り戦略

2022年には、ヘッジファンドによる米国債の空売りが大幅に増加しました。これは、インフレ懸念、連邦準備制度理事会による利上げの予想、洗練された取引戦略など、さまざまな要因によって引き起こされました。このセクションでは、2022年における米国債のヘッジファンドによる空売りの具体的な例について、彼らの戦略や市場の動向について詳しく説明します。

2022年は歴史的な米国の利上げの一年だった

2022年は米国において歴史的なインフレとともに、歴史的な利上げの年となりました。３月に始まったアメリカの政策金利の利上げは５月から一気に速度を上げ、結果的に１年で4.25％の利上げを行うこととなりました。

一般的なモノの物価は６月ころからピークアウトしてきましたが、サービス物価は上昇を続けています。サービス物価に影響を与える賃金上昇は、米国にてアーリーリタイヤした人数が多いこともあり、人手不足によりなかなか収まっていません。結果として、年末にかけて一段の利上げを実施することになり、２０２３年になっても複数回の利上げを継続することになりました。アメリカの中央銀行の金融政策についてはMonetary Policyから確認できます。

金利上昇による債券価格の下落

債券の金利が上昇すると、新たに発行される債券の利回りも上昇する一方、すでに発行されている債券は低い金利で発行されているため、金利差分を債券価格の下落で埋めることになります。そのため、金利上昇は既発債の価格を下落させることにつながるのです。

債券価格の下落は、債券を保有している投資家にとって損失を意味します。ヘッジファンドなどの投資家は、金利上昇の予測を基に債券を売却することで、債券価格の下落から利益を得ることができる戦略を取ることがあります。

通常の投資家は債券のロングポジションしかとらないため、金利の上昇による債券価格の下落からリターンを目指すことは少ないのですが、ヘッジファンドは政策の変更を予想して空売りをすることで債券価格の下落からリターンを目指します。

ヘッジファンドによる米国債空売りの急増

2022年には、ヘッジファンドによる米国債の空売りが大幅に増加しました。これは、インフレ懸念、連邦準備制度理事会による利上げの予想、洗練された取引戦略など、さまざまな要因によって引き起こされました。このセクションでは、2022年における米国債のヘッジファンドによる空売りの具体的な例について、彼らの戦略や市場の動向について詳しく説明します。

債券カーブ全体にわたる記録的な空売りポジション

2023年5月、ヘッジファンドは米国債のカーブ全体で空売りポジションを取り、これは過去最高のレベルでした。ロイターによると、スペキュレーターは2年、5年、10年債先物に対して2.39万契約分のネット空売りポジションを持っていました。この状況は市場のセンチメントに大きな変化をもたらし、ヘッジファンドは2年/10年イールドカーブトレードを「ベア・フラットナー」として展開しました。つまり、2年債のイールドが10年債のイールドよりも速く上昇することを見込んで空売りを行っていたのです。

ベア・フラットナーとは、債券市場での取引戦略の一つです。この戦略では、ヘッジファンドや投資家は短期債（例：2年債）と長期債（例：10年債）のイールドカーブの関係を予測し、その変動に基づいて取引を行います。

「ベア」は市場が下落することを示し、「フラットナー」はイールドカーブが平坦化することを意味します。つまり、ヘッジファンドがベア・フラットナーの戦略を採用する場合、彼らは短期債のイールドが長期債のイールドよりも速く上昇することを予測しています。

この戦略の目的は、イールドカーブが平坦化することによって、短期債の価格が下落し、長期債の価格が比較的安定するという市場環境で利益を上げることです。ヘッジファンドは、短期債のイールドが上昇すると予想し、それに対応して短期債を空売りし、同時に長期債を買いポジションを持つことで、価格の変動による利益を狙います。

銀行の混乱の中での史上最大の政府債空売り

2023年5月、ヘッジファンドは銀行の混乱に直面し、史上最大の政府債空売りに打って出ました。Bloombergの報道によれば、レバレッジ投資家はインフレのさらなる進行とFedによる金利引き上げの可能性を見越して短期の政府債を売りました。このベアリッシュな見方は、他のポジショニングの指標とは対照的であり、最新のバンク・オブ・アメリカのセンチメント調査では、銀行などその他の投資家はインフレに対する懸念にもかかわらず、米国の債券残存期間ロングポジションは2004年以来の最高水準でした。

インフレ懸念に伴う継続的な空売りの増加

2023年6月、Bloombergによると、ヘッジファンドは政府債の執拗な空売りを11週連続で行っており、これは記録的な連続記録となりました。この積極的な空売りは、連邦準備制度理事会（Fed）がインフレとの闘いを終えていないとの予想に基づいています。米国内の価格圧力を軽減するための積極的な利上げにもかかわらず、インフレは目標値を大幅に上回っており、ヘッジファンドにとっては政府債の空売りに自信を与えています。これらの賭けは、「ベーシス・トレード」と呼ばれるもので、現金債券と対応する先物とのイールドのわずかな差に利益を見出すことを目指していました。

ヘッジファンドの米国債空売り戦略の背景

ヘッジファンドは市場の様々な動きや経済の変動を利用して利益を追求する投資ファンドであり、2023年においても米国債の空売り戦略が注目を集めています。以下にこの戦略の背景について詳細に説明します。

経済状況と政策変動による米国債の価格変動:

2023年は、米国債の価格がインフレーションの減少とおそらくの経済の減速によって支持される年と予想されています​¹​。しかし、ヘッジファンドはこの状況を利用して米国債の価格が将来的に下落することを予測し、空売り戦略を採用しています。

金利の動きと米国債価格の関係:

米国債の価格は金利の動きに強く影響を受けます。金利が上昇すると債券の価格は下落し、金利が下落すると債券の価格は上昇します。ヘッジファンドはこの関係を利用して、金利の上昇を予想し、米国債を空売りすることで利益を得ることがあります。

空売り戦略の採用背景:

2023年において、2年物の米国債先物の空売りポジションが記録的な高さに達しました​²​。また、ヘッジファンドは米国債を大量に空売りしていることが報告されています​³​。これらの動きは、ヘッジファンドが米国債の価格下落を予測し、利益を得るために空売り戦略を採用していることを示しています。

ベーシストレードとの関連:

ヘッジファンドは、過去にキャッシュ-フューチャーズベーシストレードと呼ばれる戦略を利用して米国債市場で活動していました。この戦略は、米国債の現物と先物の価格差を利用するもので、2018年から2020年初頭までの間にヘッジファンドの米国債へのエクスポージャーを大きく増加させました​⁴​。この背景情報は、ヘッジファンドが2023年に米国債の空売り戦略を採用する理由を理解する助けとなるでしょう。

これらの背景情報を基に、ヘッジファンドが米国債の空売り戦略をどのように採用し、市場のどのような動きに反応しているのかを理解することができます。米国債の価格や金利の動き、そしてヘッジファンドの過去の戦略は、2023年のヘッジファンドの米国債空売り戦略の背景を理解する上で重要な要素となっています。

ヘッジファンドの債券の空売り戦略

ヘッジファンドの空売り戦略を簡単に説明します。

1. 直接の空売り: これは最も直接的な戦略で、ヘッジファンドが債券を貸し手から借り、市場で売却し、後日（できればより低い価格で）買い戻して貸し手に返します。利益は売却価格と買い戻し価格の差です。
2. 先物取引とオプション: ヘッジファンドは先物取引やオプション契約を使用して政府債券に逆張りの立場を取ることができます。先物契約では、ヘッジファンドは将来のある日に一定数量の債券を予め決まった価格で売ることができます。オプション契約では、ヘッジファンドは特定の価格である日までに債券を売る権利（義務ではない）を得ます。
3. 金利スワップ: これは2つの当事者が金利の支払いを交換する契約です。ヘッジファンドが金利が上昇することを予想する（それによって債券価格が下落する可能性がある）場合、固定金利を受け取り、変動金利を支払うスワップ契約を結ぶことができます。
4. 逆ETF: これは特定の指数の逆動きをするように設計された上場投資信託（ETF）です。政府債券の場合、ヘッジファンドは債券価格が下落すると上昇する逆ETFに投資することもあります。
5. ベーシス取引: これは現物債券に対する買いポジションと対応する先物に対する空売りポジションを持つことです。目的はベーシス（債券の現物価格と先物価格の差）から利益を得ることです。
6. 相対価値取引・裁定取引: これは、一つの債券（または債券の種類）を空売りし、別の債券に対して買いポジションを持つことで、相対的な価格変動から利益を得ることを目指します。償還期間の異なる債券や、複数の国の国債、類似の企業の債券の売買などが当てはまります。
7. キャピタル・ストラクチャー・アービトラージ：これは、同じ発行体の異なる証券に立場を取る戦略で、それらの間のスプレッドの変化を予想しています。例えば、ヘッジファンドは政府債券を空売りし、同じ政府債券のデリバティブを買いポジションを持つことがあります。転換社債と債券で売買する転換社債アービトラージなどもこれに入ります。

過去の事例分析

ヘッジファンドの米国債空売り戦略の事例を過去に遡って調査することで、市場におけるその戦略の影響と実施時の条件を理解することが可能です。以下に、いくつかの 事例を示します。

1. 2020年の市場クラッシュとヘッジファンドのアービトラージ戦略:

2020年には、あるヘッジファンドのアービトラージ戦略が世界最大の債券市場でのクラッシュを悪化させた可能性がありました。この戦略は、米国債の将来契約と現物債の価格差を利用するもので、マクロヘッジファンドによって通常実施されます。しかし、この基準取引の利益可能性は、リポマーケット（再購入市場）の借入れコストの増加によって損なわれました​¹​。

2. 6000億ドルの米国債空売りと2020年3月の市場ボラティリティ:

ヘッジファンドは、6000億ドルの米国債を空売りすることで、金融混乱をリスクにさらしていました。2020年3月には、突然の売却が発生し、米国債のボラティリティが急激に増加しました​²​。

3. ヘッジファンドの米国債先物に対するネットショートポジションの拡大:

ヘッジファンドは、5年物の米国債先物に対するネットショートポジションを100,000契約以上拡大し、ネットショートポジションを402,875契約に増加させました。また、10年物のネットショートも増加しました​³​。

4. ヘッジファンドによる米国債利回りの増加への賭け:

ヘッジファンドは、米国経済がリセッションを避け、連邦準備制度理事会（FED）の利下げが可能かどうかに分かれた市場で、高い米国債利回りに賭けています​⁴​。

これらの事例は、ヘッジファンドの米国債空売り戦略が市場にどのような影響を与える可能性があるか、また、どのような市場環境下でこれらの戦略が実施される可能性があるかを示しています。それぞれの事例は、市場の動きや経済環境、そして規制環境によって異なる結果をもたらしています。これらの事例分析を通じて、ヘッジファンドが米国債市場でどのように動いているのか、そしてこれらの戦略が市場にどのような影響を与える可能性があるのかについての洞察を得ることができます。

まとめ

この記事では、金利上昇期の債券価格が下落することと、インフレにより政策が変更され、政策の変更を予想することでリターンを目指すヘッジファンドの戦略について説明しました。

ヘッジファンドには、個別の国債の空売りから、イールドカーブ全体の変化の予想まで様々な戦略があります。昨年は全体的に短期債の金利が上昇する一方、長期債は途中から低下傾向にあり、イールドカーブは平たんになるフラット化が進みました。これは長期的に利下げが進むという予想と、長期債の需要が高くなったことから長期債の金利が低下する一方、政策金利の上昇により短期金利が上がったと考えられます。

参照記事

1. Hedge Fund Bond Bears Are Relentlessly Shorting Treasuries – Bloomberg
2. Hedge Funds Face Into Bank Turmoil With Epic Short Treasury Bets – Bloomberg
3. Funds Take Record Short Position Across U.S. Treasuries Curve – Reuters