カルマーレシオとは

概要（ひと言で）

カルマーレシオとは年率リターンを、最大ドローダウン（最大下落率）で割った指標。
「どれだけ増えたか」を「どれだけ深く沈んだか」で評価し、下落局面の痛み（最大の沈み込み）に対するリターン効率を表す。

何を測る指標か（実務的な意味）

カルマーレシオは、運用のリスクを「日々のブレ（ボラティリティ）」ではなく、投資家が最も体感しやすい**最大ドローダウン（ピークからボトムまでの最大下落）**で捉える。
したがって、大きな急落を経験しやすい運用や、損失回復に時間を要する運用を相対的に厳しく評価しやすい。

定義（代表的な計算式）

一般的には以下で定義される。

Calmar Ratio = 年率リターン（CAGR） ÷ |最大ドローダウン|

• 年率リターン（CAGR）：一定期間の複利成長率（Compound Annual Growth Rate）
• 最大ドローダウン（MDD）：評価期間内での「過去最高値→最安値」の最大下落率
  • 例：最大ドローダウンが -25% の場合、|MDD| = 0.25

※業界実務では「過去36か月（3年）」など、評価期間を固定して算出するケースも多い。

解釈の目安（読み方）

数値が大きいほど、同じ下落痛に対してリターン効率が良い。

• 1.0：最大ドローダウン（%）と同程度の年率リターンを稼いだイメージ
• 0.5：最大ドローダウンの半分程度の年率リターン
• 0.3未満：沈み込みの割にリターンが小さい可能性（要追加検証）

※「良い/悪い」の閾値は、戦略（株式型、トレンド、クレジット等）や相場環境で変わるため、同種戦略間比較が基本。

似た指標との違い（混同しやすい点）

• シャープレシオ：リスク＝標準偏差（価格変動の“ブレ”）
• カルマーレシオ：リスク＝最大ドローダウン（“最大の沈み込み”）

そのため、平常時は滑らかだが、たまに大きく崩れる運用は、シャープが良く見えてもカルマーが低く出やすい。

使いどころ（どういう比較に向くか）

• 下落耐性や損失回復の観点を重視したいとき（投資家の体感に近い）
• 「同じ年率でも、より浅いドローダウンの運用」を選別したいとき
• ヘッジファンド、オルタナティブ、絶対収益型の比較指標として補助的に使うと有効

注意点（落とし穴）

1. “1回の大きな下落”に強く左右される
   期間内に一度大きく落ちると急に悪化する。
   → 実務ではローリング（移動窓）3年など複数期間で併用するのが一般的。
2. 運用歴が短いと過大評価されやすい
   危機局面を未経験だと最大ドローダウンが小さく出るため、カルマーが高く見えることがある。
   → 相場局面（危機を含むか）と運用年数を必ず確認。
3. 年率リターンの定義を揃えないと比較が崩れる
   CAGRか単純平均か、手数料控除後か等で値が変わる。
   → 用語集や社内基準では「CAGR（ネット）」など前提を明記する。

計算の前提（用語集にあると便利な補足）

• データ頻度：日次・月次いずれでも算出可能（ただし最大ドローダウンは頻度で変わり得る）
• 推奨：比較対象が月次NAV中心なら、原則月次で統一し、同じ評価期間で比較する
• 最大ドローダウンの定義：
  「その時点までの最高値（ピーク）」を更新しながら、現在値との下落率を計算し、期間内で最も大きい下落率を採用する

例（直感が掴める簡単な数値）

• 年率 +10%、最大ドローダウン -20% → 0.10 / 0.20 = 0.5
• 年率 +10%、最大ドローダウン -10% → 0.10 / 0.10 = 1.0
  同じ年率でも、沈み込みが浅い方が高評価となる。